加仓！近1万亿元市场出手了

中国基金报记者李树超

近一年来，股债市场震荡加剧，近1万亿元体量的“固收+”基金如何投资，受到市场的关注。

近日发布的2023年基金年报显示，在近一年股市震荡中，“固收+”基金整体降低了持股仓位，却逆向提升了可转债仓位，公募持有可转债总市值超2200亿元，同比增长11.5%。

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受访机构和基金投研人士表示，转债资产在资产配置中具有“进可攻、退可守”的优势，这在去年股市调整环境中更受“固收+”基金的青睐。不过，随着今年股市转暖，预计股票将重新成为“固收+”基金重要配置方向，以更好增强产品的弹性收益。

增持转债、减持股票

“固收+”基金调整资产配置

刚刚披露完毕的2023年基金年报显示，近一年来，“固收+”基金（统计偏债混合和二级债基）的股票仓位持续下滑，不少产品选择转债进行加仓。

东财Choice数据显示，在2023年股市调整期间，“固收+”基金整体降低了持股仓位，持股市值下降了514亿元，同比下降19%；持股比例也从2022年底的18.15%降至17.58%，下降了0.57个百分点。

转债仓位则持续攀升，“固收+”基金最新持有转债市值2246亿元，同比增长232亿元，增幅11.5%。同期，“固收+”基金持有转债资产占净值比也从13.27%增至17.61%，提升了4.34个百分点。而转债资产也超过股票，成为“固收+”基金举足轻重的配置方向。

同为含益资产，为何“固收+”基金近一年增持了转债资产，却减持了股票资产？

汇添富基金经理林渌对此表示，转债资产与股票资产最大的区别在于，通常在股市表现不佳时由于转债有债券的固定收益作为支撑，因此向下价格是有“底”的。而在股市表现良好的时候，转债因为含有转股的权利，可力求增厚收益。

据汇添富基金测算，在过去20年里，取全市场PB低于20%分位数作为区间初始，PB回到20%分位数作为区间结束，选择PB最低值定义为区间最低点，转债指数相对于万得全A来说，从区间初始到区间最低点有明显的超额收益，从完整区间来说也和万得全A收益相仿。

因此，林渌认为，转债资产对于“固收+”这一类既要控制回撤又要追求收益的基金是一种非常好的工具，尤其是在市场偏“左侧”但又想提高权益比例以保持一定进攻性的时候。而2023年第四季度就正处于股票资产处于较低位置、但具体底部并不是十分清楚的阶段，综合考虑回撤控制和获取收益，他相应减持了股票资产而增加了转债资产。

一位公募投研人士也表示，一方面，“固收+”产品在考虑权益资产配置时，需要考虑股票和转债的性价比。过去两年转债市场持续调整，其估值已经压缩到比较低的位置，进一步下探的空间较小，配置转债是更具性价比的方案；另一方面，从客户需求的角度来看，上述操作也体现了“固收+”产品重新回归本源，增配更多稳健收益特征的资产，哪怕牺牲一些资产的进攻性和锐度，也可以给投资者更好持有体验。

基煜基金也认为，转债资产相比股票可以获得约定的利息收入，收益更为稳定，市场波动时表现得更平稳。“固收+”基金之所以近一年增持转债资产、减持股票资产，可能是因为转债资产兼具防守和进攻性，这种特性使得转债在股票市场波动时表现出相对的低波动，对于“固收+”基金具有较大吸引力。

另外，基煜基金进一步分析，2023年下半年以来，转债估值整体偏低估，配置性价比较高。结合转债的风险收益属性和当时的市场估值，转债相对股票更具有投资价值，适合左侧布局，增配转债防守的同时可以等待反弹机会的到来。

今年或逐步增持股票

转债投资优势值得重视

随着今年股市触底反弹，去年一路下跌的股市开始复苏。受访机构和人士认为，在权益资产回暖确定性上升的当下，“固收+”基金可能会逐步增持股票，但转债投资的优势仍然值得重视。

林渌表示，随着权益市场的复苏，“固收+”基金可能会逐步增持股票。而对于转债资产，他认为，如果没有权益比例限制，“固收+”基金会积极在转债市场寻找机会，毕竟转债只要排除信用风险，向下是有“底”的，尽可能捕捉正股上涨的投资机会，而且还有下修等特有属性，是一个非常不错的增厚收益的资产类别；如果有权益比例限制，部分基金可能会增持股票、减持转债，因为股票市场可选择的标的更为丰富，而且流动性会比转债市场更佳。

从需求侧角度，林渌认为“固收+”基金应该根据所面向的不同客户以及不同客户的风险收益特征来进行相应的资产配置。他首先会确定基金的中枢股票仓位，包括含股性转债资产，然后根据宏观环境、政策预期、中观数据以及当前的市场风格与基金经理的匹配程度来综合选择，不同时期在仓位、风格、宏观、质量等不同方面进行相应的风险暴露。

从资产配置角度，他认为，从2024年初至今情况来看，1月份保持低仓位，2月至3月份高仓位，在红利低波以及供给受限的资源等方面加大暴露的策略会比较有效。

基煜基金也表示，如果市场对股市复苏形成了一致预期，“固收+”基金也会适当地提升股票仓位，也可能将部分转债仓位改为股票仓位，改变当前减持股票的操作，进行更为直接、高弹性的权益投资。

基煜基金也认为，当前转债仍处在较低的估值水平，具备较高的配置价值，仍可以进行转债的投资。另外，随着股票市场的复苏，“固收+”基金可以适当增加股票仓位，获取市场上涨时的收益。但该机构也提醒道，“固收+”基金应当根据产品定位进行含权资产的配置，在权益资产的配置上不做过度偏离。

上述公募投研人士依然看好转债资产的配置价值。

他分析，首先，转债毕竟有一些“进可攻、退可守”的优势，可以算是配置上的中庸之道；其次，自2021年三季度走出高点以来，转债市场持续的调整两年有余，现阶段可转债的估值水平是比较有性价比的；最后，可转债最终多是以转股的形式实现退出，而下修则是促进转股、增厚收益的有效方式；如果后续上市企业的下修抬高了转股价值，则会推动可转债在二级市场上的价格上涨，从而增厚产品收益。

具体落实到今年的投资，该投研人士认为，当前市场预期美联储暂停加息，以实现经济的软着陆，包括国内宏观政策和稳增长具体措施的压茬落地，对于权益市场的表现他更有信心一些，至少再次调整的压力和幅度不会太大。因此，他还是倾向于适度增配一些权益资产；但从分散和均衡的角度考量，转债的确是比较好的选择。

编辑：舰长

审核：木鱼

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