大摩首予美图“增持”评级，港股AI应用公司成优质“潜力股”

（原标题：大摩首予美图“增持”评级，港股AI应用公司成优质“潜力股”）

随着流动性环境的改善，港股市场近期迎来上涨行情。多家证券机构分析，短期市场波动在所难免，长期来看港股仍有上涨空间，随着市场情绪逐渐稳定，投资者将更加专注于公司的基本面情况。

一些处于竞争力板块、经营稳健、具备高确定性和成长性的港股中小盘，在此轮行情中关注度上涨，不少标的被认为是稀缺性优质资产。炙手可热的AI赛道，偏应用层公司成为二级市场关注的重点。

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国际投资机构摩根士丹利近日发布研究报告，首予美图公司“增持”评级，目标股价为4.5港元。通过对美图商业模式、经营状况及行业竞争格局等方面的分析，大摩指出，相对于其近期的盈利前景，美图目前估值偏低。

作为国内影像设计行业的龙头企业，美图深耕图像编辑赛道多年，于2016年登陆港交所。2023年6月，美图发布美图奇想大模型，全面应用于旗下影像与设计产品。在AI驱动下，以付费订阅为主的影像与设计产品收入快速增长，美图秀秀、美颜相机、Wink、美图设计室、开拍等产品，在全球范围内表现优异。

大摩表示看好美图的产品驱动型成长，并提及两个证明其商业价值的重要指标，一是月活，庞大的月活用户是产品竞争力的体现；二是付费渗透率，这一数据的稳步提升意味着商业模式的成功。付费订阅，如今逐渐被中国消费者接受，也被认为是当下C端AI应用稳定性和成长性最高的商业模式。从美图8月发布的财报来看，截至2024年6月底，其月活为2.58亿，付费渗透率约为4.2%，付费订阅用户数超1081万；上半年订阅收入9.3亿元，同比增长54.5%。

大摩认为，美图目前已转变为以付费订阅为主的商业模式，叠加其作为独立软件供应商业务更灵活、相比第三方半专业软件拥有更庞大的用户基础等优势，其正进入持续多年的利润率扩张周期。数据显示，2023年，美图净利润同比增长233.2%；2024上半年，其净利润同比增长80.3%。

该行预测，从2023年到2026年，美图的正常化净利润增幅将从14%增至21%，毛利率将从61%提高到67%。未来三年，美图的MAU将以3%的复合年增长率增长，到2026年，付费渗透为6.8%，订阅用户约1900万，订阅收入有翻番的空间。

在长期关注美图的投资者看来，公司快速增长的订阅收入、不断改善的利润率和强劲的现金流，证明了其具备未来两三年保持增长的高确定性；而从其所处赛道的全球行业公司如Adobe、Canvas的市值来看，其上涨空间巨大，是“典型的大市场小份额长优势类数字科技公司”。

“美图前景被看好，还与其所处的港股市场和AI赛道有关。”一位近期关注美图的投资人认为，一方面，当前港股投资回暖，除了美联储降息和国内宏观政策带来的利好，还因为港股估值相对更具投资性价比，且港股上市公司中期业绩表现普遍更优，南向资金持续入场，流动性改善。

另一方面，其指出，国内AI行业正处于从技术竞争到应用落地的关键阶段，商业化成果成为衡量AI厂商发展前景和市场价值的重要指标，而上市公司具有先发优势。也有投资人在接受媒体采访时谈到，有业务、用户基础的公司叠加AI功能之后的竞争力，相比AI原生应用更有产品力优势。“从这个角度来说，美图这类建立了AI产品矩阵，且实现规模化盈利的公司，是当下AI投资的优质标的，也是观察未来行业前景的一个重要切口。”

当下，投资者对美图的担忧，主要包括竞争对手抢夺用户市场、AI研发投入过高拖累利润等，以及美图历史上存在多次商业化变革的不确定性。大摩认为，结合美图目前的市场份额、业务布局、投入产出比等来看，上述风险处于可控范围。未来投资者将更加关注公司对“生产力+全球化”战略的执行力度，以及订阅模式的商业前景。

本文来源：财经报道网

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